豪瑞优配中际旭创2024年和2025年一季度表现异常突出, 后续增长会变慢吗?

中际旭创股份有限公司（股票简称：中际旭创，原名中际装备）2017年通过重组上市，系专业的高速光模块解决方案提供商，是集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体的技术创新型企业。

近年来，中际旭创保持着良好的营收表现和出色的资本运作能力，整合产业资源，2023 年开始布局车载智能系统领域，中际旭创通过不断深化在光通信、车载智能系统等领域的投入，加强光电产业全链条投资布局。

2024年，中际旭创的营收同比增长了1.2倍，这是在百亿规模基础上的超高速增长，看起来是相当吓人的。2025年一季度仍然保持着37.8%的增长速度，在更高的位置上仍在持续快速增长。

“光通信收发模块”是中际旭创的绝对核心业务，由于其增速极快，占比进一步提升；“汽车光电子”业务的增长速度更快，但规模与“光通信收发模块”还有较大差距；“光组件”业务也在增长，但增速偏慢。

境内外业务都在高速增长，境外市场的增长更快，占比进一步提升至86.8%，其实2022年就是这样的分布情况，2023年和2024年算是两大市场轮替着高速增长。

净利润同比大幅增长1.4倍，达到了51.7亿元，这比五年前的营收规模都高了，这样的发展速度和业绩表现，可能连他们自己几年前都没有想到。2025年一季度仍然是高速增长的状态，增速比同期营收高，但低于2024年。

分季度来看，2023年上半年的营收表现并不算好，下半年开始同比增长加速，2024年前三季度都是同比倍增以上的水平，随后又逐步下滑，随着营收基数的增长，同比和环比增速下降的趋势，还是不可避免的。

在2024年三季度之前，净利润的同比增速一直比营收高，最近三个季度与营收交织在一起，规模效应的作用已经没有以前那么明显了。

毛利率在2020年触底后，持续增长了四年多，2024年和2025年一季度都在连续创下新高。销售净利率和净资产收益率也是持续创下新高。由于杠杆用得并不高，“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招并没有发出来，对于中际旭创来说，这种必要性并不是太高，至少现在还没有必要追求这方面的效果，在以后营收增长变慢的时候，倒是可以考虑这样来安排。

越是优势的业务，毛利率越高，但为了产品的丰富性，也并非毛利率低的业务就可以随便砍掉。不见得就会东方不亮西方亮，但市场随时都在变化，保留一定的产品多样性，对大多数企业都是必要的。

境外市场的毛利率略有下滑，但境内市场的毛利率有翻倍的增长。由于绝对水平的差距太大，境内市场的毛利贡献只有5.6%，大本营的收益贡献偏弱。

近几年的主营业务盈利空间持续大幅增长，2025年一季度近三成的表现了，除了前面已经看到的毛利率持续增长之外，营收高速增长带来的期间费用占营收比下降也有重大贡献。2025年一季度的期间费用占营收比和2021年相比，已经不到其一半了。

在其他收益方面，除2022年之外，其他年份都是净收益的状态，2024年是略有净收益的状态。一般这类科技产品企业由于产品更新换代快，都存在“资产减值损失”严重的问题，在中际旭创身上也不是很严重。相对来说，这方面并不是重点，我们就不展开说了。

毛利率还是存在年度内逐季走高的趋势，也就是下半年的毛利率要高一些；如果2025年也是这种情况，其一季度的毛利率并没有环比下跌，后续季度还持续增长，那就比较夸张了。前两年的一季度，都是全年营业规模和主营业务盈利空间最差的季度，2025年一季度还能在各项指标上创下单季新高，形势确实比较好。

“经营活动的现金流量净额”总体表现是不错的，但也有部分年份的表现不及同期的净利润，原因我们接下来再看。营收如此大规模的增长，也是需要固定资产投入的，只是投入规模没有想象的那么夸张，这一行也并不需要像重化工行业那样拼装置和产能的。

“存货”每年都在增加资金的占用，应收项目只有2022年没有增加占用，应付项目可转嫁的空间并不大，最近两年相对好一些；再加上这类企业的固定资产投资回收资金规模也并不算大，“经营活动的现金流量净额”和净利润就时高时低，看起来并没有太大的问题。对于很多行业的企业，在营收如此高速增长时，大多数还会出现“经营活动的现金流量净额”净流出。

存货规模持续大幅增长，但运营效率是在提升的，特别是2024年的存货周转效率大幅提升，这当然也是规模效应的体现形势之一。

应收和应付类的业务款项也都在大幅增长，应收项目每个年末都高于应付项目，对于毛利率偏高的企业，这很正常。如果采购和销售的账期差不多，采购额就远低于销售额，因为当中至少还差着毛利额。之所以很多企业可以通过供应链融资，是他们采用了前后端通吃的不对等搞法，实际上就是我们常说的店大了欺客，当然更要欺负供应商了。